1 绪论
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景仔细研究
西方资本主义的发展过程，无论从宏观角度梳理资本主义经济的演变，还是从微观角度归纳西方企业资本积累和价值创造的过程，我们都不难发现企业并购重组在整个全球经济发展过程中扮演着不可或缺的角色。
在一百多年的资本市场实践中，全球先后经历了六次形式不同、目的及结果各异的大规模并购浪潮，并购重组对任何时期的企业发展都至关重要。我国的并购重组在全球第五次浪潮后期开始萌芽，整个发展期只有几十年，并购这个重大而又复杂的企业行为在我国尚不成熟。同时，梳理现有的研究成果发现，目前学者大多从并购动因分析和并购绩效评价来进行企业并购与价值创造的研究，很少有人从并购估值入手。而在具体的并购案例中，并购估值的合理性对并购方案能否达成非常重要，但该部分的理论研究有所欠缺。
最近几年，证监会严格监管证券市场，不断深化市场改革，并购重组难度增加。根据 CV Source 投中数据，2018 年，中国共发生并购交易活动 6998 起，其中披露金额的有 4965 起，较上年减少 603 起，交易总金额约为 5768.43 亿美元，同比下滑 1.86%；完成并购案例数量 2948 起，其中披露金额的有 2265 起，较上年减少 339 起，交易总金额约为 3043.76 亿美元，同比下滑 6.61%。中国并购市场不景气的原因主要有两个，一方面是近年来中国经济出现下行的趋势，金融行业发展也不景气，同时受到外部因素的影响，另一方面是企业自身更加注重与并购企业的长远战略发展，对并购实施的考量变得更加全面和审慎。
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1.2 国内外文献综述
1.2.1 国内研究现状
我国资本市场还处于发展的阶段，尽管国内学者对并购估值理论做了大量的研究分析，但仍处于初级阶段。
崔杰（2008）把不同的估值方法运用到具体的并购案例中，对每个方法得出的评估结果进行比较分析，得出结论：DCF 法是较为科学合理的价值评估方法。岳公侠等（2011）对近几年国内上市公司的并购交易价值评估活动做了总结分析，研究资产基础法、收益法等方法的适用性及应用现状。高琳，鲁杰钢（2011）着重研究收益法，对收益法存在的问题进行总结分析，并提出了一些改进建议。王竞达，陈祥义（2013）利用大数据对并购交易活动进行统计分析，研究企业价值评估中评估方法的使用现状，对不同方法的问题提出了建议。周俊如（2013）分析企业价值评估过程中可能存在的问题，认为在并购活动中估值方法选择过于随意，得出的评估结果不够合理。
近年来，证监会不断规范价值评估方法，国内不再使用单一的价值评估方法，各种方法开始使用在并购交易活动中。安铁雷、邹先德(2006)对资产基础法、收益法和市场法的使用前提、优缺点以及适用性进行了详细的阐述归纳，总结在以后的并购案例中应使用何种评估方法。马旭东（2015）将理论与实际相结合，在实际并购案例中分析成本法、DCF 法以及实物期权法得出的结果差异，并针对不同估值方法所存在的缺点提出了针对性的改正方法。幸孟晋、李金芝、郝晨阳、徐细勇（2017）对运用数据进行实证分析，比较分析不同估值方法得出的评估结果。
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2 南昌水业并购温州宏泽热电案例介绍
2.1 并购案例背景介绍
笔者将从国家宏观经济形势的整体背景出发，分析热电联产行业的特点以及发展现状，综合分析出热电联产行业的发展前景，最后再对公司发展的优势和劣势进行分析。
2.1.1 宏观经济形势
近年来，我国经济总量在稳定的基础上不断增长，但增长速度较前几年有所下降，总体趋势是逐年降低的。如图 2.1 所示，2013 年以来，我国 GDP 增速不断放缓，远远低于 2013 年以前的 GDP 增速，但 GDP 总量还是呈现出逐年增长的发展趋势，国民经济平稳增长。
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2.2 并购双方基本情况介绍
2.2.1 并购方基本情况介绍
南昌水业始建于 1937 年，是南昌市政公用集团国有全资子公司，公司名下拥有多家子公司，其中洪城水业 2004 年 6 月 1 日在上交所挂牌上市。集团产业横跨城镇供水、污水处理、工程建设、环境治理、科技研发等多领域，是江西省优质国有水务企业。公司目前总资产超过一百亿，员工 6000 余人，水厂 13 座，服务人口近 400 万；拥有省内外污水处理厂近 100 余座，承担全省生活污水总处理量的 60%。
南昌水业非常重视企业形象和社会责任，坚持为人民服务的经营宗旨，为顾客提供优质良好的服务。同时，南昌水业不断承担着自己的社会责任，履行自己的义务，坚持社会效益与经济效益的统一，为南昌市的经济发展做出了很大贡献。南昌水业在经营期内多次获得国家级、省级以及市级荣誉，积极维护自身的企业形象，受到省政府的大力赞赏。南昌水业近几年主要财务数据如下表所示。
从表 2-1 可以看出，南昌水业近几年资产总额、营业收入、营业利润、净利润等财务数据逐年增加，营业收入由 2014 年的 198291.21 万元增长为 2018 年的683169.02 万元，营业利润由 2014 年的 19391.12 万元增长为 60120.76 万元，增长幅度巨大。由此可以得出，公司近几年发展迅速，经营状况良好，发展前景巨大。
...........................3 南昌水业并购温州宏泽热电估值的案例分析..................................16
3.1 估值方法的运用.............................16
3.1.1 收益法的运用.................................16
3.1.2 资产基础法的运用...............................19
4 总结与展望.................................................38
4.1 总结.................................38
4.2 展望...................................39
4.3 本文不足..................................39
3 南昌水业并购温州宏泽热电估值的案例分析
3.1 估值方法的运用
本文使用资产基础法和收益法对温州宏泽热电进行价值评估，根据两种评估方法结果的比较分析以及公司的实际情况，最终得出最准确的评估结果。
3.1.1 收益法的运用
收益法通过计算股东权益价值得出评估结果，同时结合温州宏泽热电的实际经营情况，主要确定以下几项资产价值。
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4 总结与展望
4.1 总结
并购是国有企业谋求自身发展、实现产业升级的重要手段，对国有企业的可持续发展起着至关重要的作用。并购交易使企业不仅能够整合目标企业的资源来提升自身的实力，还能扩大企业的市场份额。本文中南昌水业通过并购温州宏泽热电实现协同效应，企业的效益可以得到一定程度的提高。同时，也能扩大南昌水业在热电联产行业的市场规模，整合自身产业链。从整体上来看，南昌水业并购温州宏泽热电是比较成功的，并且并购定价也较为合理。
本文通过理论与案例相结合的方式，理论上对并购交易中目标企业价值评估的两种方法进行了详细的阐述。在案例中，根据温州宏泽热电的发展状况以及处于市场中的地位，选择收益法和资产基础法作为价值评估方法对温州宏泽热电进行价值评估，最后结合温州宏泽热电所在的行业发展前景、环境等因素，最终认为收益法得出的价值评估结果更加科学合理，是较为科学的一种方法。
当然，每种方法在选择和使用的过程中都存在一定的缺点，并不能得出最准确的评估结果。笔者认为目前企业价值评估中存在以下的问题：首先，未能考虑并购中温州宏泽热电的价值增值，容易造成目标企业估值过低；其次，温州宏泽热电的价值构成不明确，有些资产的划分和计算较为模糊，容易造成评估结果的不准确；再者，价值评估方法运用较为单一，在价值评估方法的选择中一般只选择论文中所提到的三种，最后的结果也大多从收益法和资产基础法二者中选择一个；最后，中介机构未能充分发挥作用，在价值评估的过程中专业性不够，自身主观性太强。以上问题都能造成评估结果的不准确，有时会对评估结果造成巨大的影响，必须予以重视。
参考文献（略）