第一章 引言
第一节 选题的背景及研究意义
一、选题背景
自 2010 年以来,我国经济形势进入新常态,经济增长速度由原来的高速增长转换为近几年的中高速增长,而在经济增速中高速增长的背景下却同时存在供给不足与需求不足的双重现象,而这种结构性失衡的表现急需供给侧的结构性改革进行调整与控制。同时受 2008 年金融危机的影响,我国持续已久的国际收支双顺差形式开始发生逆转,2011 年国际双顺差规模开始下降,基础货币投放中外汇占款的规模开始出现大幅回落,而作为我国长期以来货币供给主要方式之一的外汇占款规模的下降致使我国的广义货币及社会融资规模增速在 2014 年出现了 17年以来的新低,从而这也导致我国的货币供给方式要从原来的被动发行转向主动发行。而且当前国际经济形势正在发生深刻变化,经济全球化面临多重波折,贸易保护主义抬头,多边主义受到冲击,国际金融形势正在遭遇着前所未有的变革与震荡。特别是自 2018 年以来中美两国的经贸摩擦给我国甚至全世界的经济带来了更多的不确定性与不可预测性,经济的周期性与结构性问题叠加,给我国经济运行带来了更多的挑战与困难,同时作为调控我国货币政策的主要货币当局中国人民银行也面临着更多的变局。同时我国的货币政策也呈现出新的变化,首先央行开始开创一系列新型货币政策操作工具,逐渐形成利率走廊机制,建设政策利率体系,货币政策开始向价格型货币政策调控方式倾斜与转变。其次在周期性与结构性矛盾并存、经济悲观与乐观情绪交加以及深化改革与经济增长双重压力的复杂环境下,货币政策呈现出目标多元化搭配货币政策工具多元化的宏观调控形势。最后在人民币国际化进程不断加快,资本市场开放程度不断加深,如何平衡利率稳定与汇率稳定,如何权衡利率政策与汇率政策成为央行调控宏观经济的新课题。在 2017 年我国召开的十九大报告中提出,我国的经济运行要坚持稳中求进工作总基调,要兼顾稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险,要正确认识并稳妥应对近几年的中国与美国以及其他国家之间的经济贸易摩擦,要贯彻落实稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期六稳总要求。同时在 2019 年的两会工作报告中又再次提出要继续金融创新并完善宏观调控总目标，尽全力确保经济于合理区间内平稳运行，将传统的货币供应量统计口径广义货币 M2 与新型的货币供应量统计口径社会融资规模的增长速度与我国的国内生产总值 GDP的增长速度相协调，促进经济在合理的区间内平稳运行。
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第二节 国内外文献综述
一、国外相关理论研究及实践探索
Emilios Galariotis , Panagiota Makrichoriti 和 Spyros Spyrou 通过对欧洲央行传统和非传统货币政策在美欧危机期间对欧元区国家经济预期影响进行研究,在 9 个欧元区国家的样本中采用了一系列的研究方法,并将情绪指标与一组宏观经济和金融变量结合起来发现:欧洲央行的传统货币政策(以及美联储的货币政策立场)对欧元区核心国家的经济预期产生了积极而重要的影响,而对欧元区外围国家的影响较弱。然而,欧洲央行的非常规政策措施对核心国家的经济预期产生了负面的短期影响。Kevin D. Sheedy 运用简单的宏观经济模型探讨非常规货币政策工具制定与遵循规则时存在的一些困难于缺点,发现不同类型的非常规政策工具在稳定经济方面不如传统的工具有效,同时也会产生更大的再分配效应。为了避免这些问题,中央银行应需要遵循非常规政策工具的货币政策策略。Alexander Kurov,和 Raluca Stan 利用美国的期货数据研究货币政策的不确定性是否会对利率市场、股票市场、债券市场、外汇市场以及原油市场产生影响，发现在政策不确定性较高的情况下,股票与原油市场对宏观经济新闻的反应较弱，而国债市场、利率市场以及外汇市场对宏观经济新闻的反应则表现出加强的现象。而宏观经济公告在货币政策不确定性增加的情况下则会在很大程度上影响金融以及原油市场。Kholodilin(2009)将利用谷歌搜索量合成的指数和传统的消费者信心指数纳入研究模型，研究分析二者对美国个人的消费增长率影响情况并进行模型预测，发现利用谷歌合成的指数对个人的消费增长率的影响程度更高，预测精确度更高，同时搜索量指数的可用频率越高其在宏观经济变量的预测方面具有更高的解释能力。Lucas(1972)基于理性预期的假设，研究分析公众预期与央行当局之间的互动关系,发现公众会根据自身所获取的相关信息形成自身的经济预期并作用于货币当局的政策效果。Chandler Lutz(2015)发现央行的行动可能对金融市场和整个经济产生重大影响。他通过 FAVAR 模型研究货币政策冲击对传统和非传统货币政策制度投资者情绪的影响发现,扩张性的常规货币政策冲击最初会增加投资者情绪,通过事件研究法发现非常规货币政策冲击对投资者情绪也有一定的经济意义上的影响。Ullrich(2008)将欧洲的中央银行所进行的信息沟通与信息披露对经济主体的通货膨胀的预期之间的关系进行综合研究,认为央行的信息沟通行为在公众的通货膨胀预期形成的过程中所占的比重较大。Bernanke (2012)则提出,当一国的名义利率受到零下界的约束时,及时引导与管理对于宏观经济的调控就显得尤为重要。Campbell et al.(2012)则通过实证研究的方式验证了预期管理对经济市场的引导反应以及预期管理对物价水平和就业水平的影响,认为中央银行的前瞻性指引政策对经济发展具有积极正向的影响。
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第二章 公众预期与货币政策传导机制理论分析
第一节 公众预期的相关理论研究
一、公众预期的基本含义
所谓“预期”即人们对未来不确定情况所做的提前估计，“预期”原本是一个心理学的词汇，是个人对未来情况所做的一种主观的判断与预估。而这种带有主观性的预期也会因人因时因地而异。而当将“预期”一词置于经济学环境的大背景下，这种预期则是指个人又或是经济主体对未来经济形势与情况所做的提前预测与估计。这种预期仍然具有强烈的主观色彩，是经济主体基于自身所搜索掌握的全部与经济金融相关的信息与政策，对未来的宏观与微观的经济变量给出主观性的预估，并通过所做出的预估来做出相关的经济决策。但是这种预期是建立在决策主体对信息变量的掌握程度与对所掌握的经济信息的了解与运用程度的基础之上，由于各个经济主体所做的信息搜罗与筛选的能力不同，所掌握的过去、现在与未来的经济信息不同，以及会基于理性人假设追求自身利益的最大化随时调整预期改变自身的经济决策的情况，导致所做出的估测就会出现因人因时因地而不同的现象，最终导致公众形成的经济预期会存在很大的模糊性、不确定性和易变性。
本篇论文讨论公众预期与货币政策有效性的关系，在此背景下本文的公众预期则是强调在理性人的假设下，经济主体在主动与被动搜罗与筛选对自身有益的相关经济金融变量的条件下，结合自身的条件，做出对自身最有益的经济决策，从而获得所预期的最大收益。同时短期经济个体的经济预期的不同会在长期内逐渐趋同，形成一个整体上的公众预期，而这种整体公众预期的形成会影响到经济主体的经济决策，这种经济决策的最终实现会影响到货币政策的最终目标的实现，例如当央行出台货币政策，公众预期未来的利率会上调，而这必会影响到消费者与投资者的消费与投资决策，前者减少消费增加储蓄，后者减少投资，在消费与投资都下降的情况下，必定会导致产出的减少，经济增长的乏力，所以可以说公众预期在经济目标的实现过程中扮演者重要的角色。产品市场与货币市场的走势都与公众预期有着密不可分的关系，所以央行在制定各项货币政策时必须充分考虑公众的预期，并对公众预期及时做出管理与引导，避免货币政策目标与公众预期形成的背离。
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第二节 货币政策传导机制的理论研究
货币政策以货币政策操作工具的不同可以划分为价格型货币政策工具和数量型货币政策操作工具，前者重在通过调节利率从而达到调控经济的目的，而后者则重在通过调节货币供应量从而达到调控宏观经济的目标。其主要的货币政策传导机制主要分为以下几种：
一、利率传导渠道
利率传导机制理论主要是指中央银行通过影响基准利率的方式影响银行间同业拆借利率水平，进而影响社会资金总量，实现对经济的调控。利率的传导可以区分为两个阶段，先是金融业内传导，利率的变换会引起金融机构等金融主体与资金流向等金融变量的相关变动，同时利率的变动也会引起周边国家和地区的利率的变动；再是跨业传导，金融业的相关变动会传导至各行各业和各个地区。凯恩斯学派的货币政策传导机制认为利率在货币政策的传导机制中发挥着重要的作用，该学派认为当央行向市场释放流动性，增加货币供应量时，货币的价格利率会有所下降，利率下降，消费者的储蓄意愿降低，投资情绪上升，而投资者企业家的资本边际效率高于市场利率,就会增加投资，带动投资水平,投资水平的增加将会影响到最终总收入与总产出。而这种将利率作为货币政策操作工具，其最终的货币政策效果则主要取决于货币供给对利率变动的敏感程度以及利率对投资变化的弹性大小。其具体的利率传导途径可以描述为：货币供给增加→利率下降→投资增加→总产出增加。在利率市场化的大背景以及结构型货币政策操作工具不断被使用的情况下,常备借贷便利等新型货币政策操作工具不断被创新与使用,我国的利率走廊机制正在不断完善，正在不断畅通我国的利率传导途径。
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第三章 公众预期对货币政策传导效果的实证分析............................21
第一节 VAR 模型构建.............................. 21
一、VAR 模型的构建................................... 21
二、数据选取及来源..................................22
第四章 提高货币政策传导效果的政策建议.......................... 44
一、加强信息沟通，增强货币政策透明度...................................44
二、普及金融知识，引导公众预期的形成.....................................45
三、积极创新货币政策工具，多种货币政策相结合............................45
第五章 结论与展望..................................48
第四章 提高货币政策传导效果的政策建议
一、加强信息沟通，增强货币政策透明度
在国民经济日益富强的背景下，经济主体与普通大众愈来愈重视国家的政策变动与经济走势，而且随着互联网络走进千家万户，网络媒体与通信设备对传统媒体的补充，公众可以随时随地了解到想要了解的信息，打开手机通信设备，天下事便尽收眼底，而有关国家的宏观经济信息与政策变动更是走入寻常百姓家。公众对宏观经济信息的关注度的提高，对政策变动的信息获取能力的逐渐提升，必定会在货币政策的传输过程中发挥着重要的影响作用。在这样的情况下，就要求央行以及政府在制定与执行货币政策的过程中要积极主动与公众进行沟通，在宏观调控过程中做好公众预期的引导，及时向市场及公众传递公布经济信号，缩短公众预期的传导时滞性问题，促进公众预期的稳定性形成，从而公众可以理性及时调整自身行为，金融机构及时调整自身的资产负债情况，金融市场也会及时调整预期，进而影响到债券市场和股票市场的收益，引导社会资本的流向，畅通央行的信息沟通渠道。同时央行也可以根据公众的反应以及经济的整体调控情况对货币政策做出进一步的调整，影响经济主体的消费与投资行为，实现对宏观经济的调控。从而使货币政策的实施与执行更加符合制定的初衷，避免发生最终结果与最初目标的背离。现阶段虽然中国人民银行在积极提升货币政策的透明度，定期召开货币政策委员会议，即时公布相关货币政策的公告，但仍有一些货币政策的制定和执行在市场与公众的意料之外，从而引起市场的波动，影响公众的预期，造成经济的波动，最终导致调控的效果不尽如人意。因此央行在货币政策的制定与执行过程中，应该增强货币政策的透明度，及时公布相关货币政策的制定与执行情况，尽量探索全方位多渠道的信息传输渠道，保证政策信息能够被充分、完整、及时有效地传递给经济主体。从而使经济主体与普通公众能够及时了解到货币政策的方向与操作目标，稳定住公众的预期，保证中央银行与经济主体之间信息的对称性，避免经济市场与产出水平的大幅波动。
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第五章 结论与展望
自 2012 年以来我国经济进入新常态，经济增速放缓，同时自 2013 年以来，央行开始提出要开启利率市场化的改革之路。在经济发展新常态与利率市场化不断深化的大背景下，政府开始转变职能，简政放权放管服结合，从原来的直接干预到如今的间接调控，从原来的大水漫灌到现在的精准滴灌。这种宏观调控方式的转变，也表明政府要逐渐还给经济市场与经济主体绝对的自由权，并在合适与需要的时候给予适当的干预与引导，这就要求央行要高度重视前瞻性管理，高度关注公众预期的变化，增强预期管理，做好公众预期的调控与引导，从而更好的促进宏观经济的发展与走势。而且近年来，随着金融知识的普及和人民美好生活的实现，在金融市场与资本市场中公众参与度在逐步提升，而且处于自身经济利益的考虑，对经济市场的发展与变动也表现得越来越活跃越来越敏感。在稳增长与调结构，全面深化改革开放与国际贸易摩擦加剧的多重任务与复杂环境的大背景下，无疑对实现宏观经济的调控带来了更多的困难与更大的挑战，而且随着我国利率市场化已经基本实现的经济背景下，利率的变动将会对市场中经济主体的经济行为更为敏感。在此情况下，加强对公众预期的管理是货币政策在制定与执行过程中必须密切关注与慎重考量的因素。本文选取 2012 年 1 月至 2019 年 5 月分共 89 个数据，选取消费者信心指数作为公众预期的代理变量，并将其分别放置在数量型与价格型货币政策的两个 VAR 模型之中，分析公众预期在两种类型的货币政策工具中对宏观经济变量的影响与作用，并证实了公众预期对于宏观经济变量有很好的调控与引导作用。本文通过理论分析与实证分析，综上两部分的理论分析与实证结果，得出以下主要结论：
第一，总体来看，公众预期对货币政策的最终目标的实现有一定程度的影响，效果也比较明显。消费者信心指数上涨，公众对未来经济有较好的预期，在未来的时间中也将会增加消费与投资，促进固定资产投资完成额的增长，从而拉动社会整体经济的发展，促进产出水平，提升经济的增长，达成货币政策的最终目标，更好的发挥货币政策的有效性。同时固定资产投资完成额对消费者信心指数也有很好的引导作用，进而可以说产出水平的增长可以提振消费者信心指数，提升消费者的公众预期，二者之间可以相互影响相互促进。而消费者信心指数与消费者价格指数之间几乎不存在相互影响的迹象，消费者信心并不会关注 CPI 的变动，而是更多的关注经济前景与收入水平等经济变量，CPI的变动也不会考虑消费者信心指数的变化，而是更多关注物价水平的相关波动。
第二，与数量型货币政策工具相比，价格型货币政策的执行效果要更显著更优异，社会融资规模增量的增加对固定资产投资完成额的影响无论是短期还是长期，其影响的的程度都十分不显著，单纯的想依靠增加货币供应量来提升国家的经济水平显得有些乏力。而当对银行间的利率水平进行引导与管理时，利率的变动可以较好的对货币政策的最终目标产生作用，对价格型货币政策工具的使用可以较好的实现对宏观经济的调控，可以实现增产出稳增长的总要求。
参考文献（略）