第 1 章 绪论
1.1 选题背景与意义
1.1.1 选题背景
产业结构升级一直在经济结构调整中担负着重要的作用，它能转变经济增长方式，推动经济集约化的发展，产业结构调整也是大多数国家工业化进程中不可或缺的环节。我国早在“十二五”规划的大纲中就曾指示，要通过优化产业结构来升级制造业，淘汰落后产能，加强新技术的研发，着力向先进制造业的方向前进。在随后的“十三五”产业发展规划中又明确提出，到 2020 年我国产业规模要持续壮大，产业结构应进一步优化，稳妥化解产能过剩，加快发展现代服务业，形成全新的产业格局。
我国目前处于工业化后期阶段，欧美国家先进制造业领域对我国保持技术优势，而东南亚国家利用成本优势正在接收越来越多的制造业工厂转移，二者对我国的生存空间造成双重压力。以中美贸易战为例，美国一方面通过加征贸易关税来减少对中国的进口，由于我国对美出口的商品多数集中在劳动密集型产品，关税的提高对本就微薄的利润率更是雪上加霜，导致大批企业停产；另一方面，美国通过限制高新技术企业对中国的出口阻碍我国企业获取先进技术，抑制了我国大批处在价值链低端的企业技术进步的通道。由此可见，向价值链更高阶梯攀升和掌握核心技术成为我国制造业不再受制于人的关键因素，“智造强国”成为中国转型升级的必然选择，要将科技创新作为推动制造业发展的原动力，摆脱以高消耗高污染为代价的发展模式，由“中国制造”向“中国智造”进行转变，通过技术创新实现制造业的转型升级。
参照各个国家的发展历史，尤其是美国上百年并购历史中发生的种种并购案例极大地促进了美国经济的发展，与其成为发达经济体密切相关。美国共计发生过五次并购浪潮，每一次都深深地影响了经济结构的变化。美国的前三次并购浪潮都伴随着工业化进程不断形成和衰退，在工业化接近完成的尾声，服务业等第三产业的并购慢慢涌现，后来又掀起了跨国并购以及对高新技术产业并购的浪潮。由此可见并购发展的过程是伴随着产业结构调整的过程逐步进行的。在这个过程中，经济环境、资本效率、法律法规、金融基础设施等因素都成为重要的催化剂，反过来并购重组的发生又进一步影响了这些因素的发展水平。从美国的发展历史可以看出，由于工业化发展对社会生产者不断提出新的要求，才引发企业并购重组，我国目前处在工业化发展的后期，从阶段来看对应于美国第二次并购浪潮的尾声和新的并购浪潮开启前一段时间，同时我国部分行业出现美国第三次并购浪潮的特征，涌现出大量的混合并购，跨国并购也出现了小高潮。
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1.2 相关文献综述
1.2.1 企业并购重组相关综述
由于西方国家工业化进程较早，伴随着工业化过程涌现出大量的并购和重组事件，因此针对这一现象也有大量学者较早进行了研究，国内外学者的研究视角和研究方法类似。对现有文献梳理发现，关于企业并购重组行为的研究多数集中在三个方面：企业并购重组的动因、并购重组的影响因素以及对并购重组绩效的研究。
关于并购重组的动因的研究，Jensen et al.（1983）提出并购的动因是为了提高企业管理效率，并购可以帮助低效率一方达到另一方的水平。Motis 和 Jrisy（2007）依据产业组织理论和公司治理理论，将企业并购的动因从股东利益和公司利益两个角度进行总结，股东层面主要包括：效率收益、协同效应收益、成本节约、财务费用节约、增强市场竞争力、“先发制人”的防御机制和、管理收益动机七个角度。公司层面的动机是基于改善 X 非效率的管理收益，主要包括：经理自主权、管理者自负现象和风险分散组合目标不一致。
关于企业并购重组影响因素的最新研究，Deng（2015）探究了新兴市场国家跨境并购影响因素的差异，结论表明并购的数量同金融市场发达程度、自然资源丰富度成正相关，同时还与东道国在目标国家的企业数量相关。Koi-Akrofi（2016）探究了企业并购失败的原因，认为并购后的整合阶段是影响并购成败的关键因素，企业的资源可以轻易转手，但员工之间的文化差异、沟通效果较难改变。
Malmendier（2018）构建了并购成功者和失败者的对比组合，研究发现在竞争能力相当的对手中，失败者的并购后三年的表现要高于成功者 24%-37%，并购成功者的杠杆水平在并购后要相对高于失败者，且在大型并购中现金支付较大是公司长期业绩不佳的重要原因，并不是企业生产率的退步造成的。
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第 2 章 并购重组的产业结构调整效应机理分析
2.1 产业结构调整理论
2.1.1 产业结构演进
在十七世纪末 Willian Petty 最早研究了产业结构演进，指出劳动力在制造业中获得的收入高于农业，这种差异是促使劳动力流向工商业的原因。随后Fisher 创造性地提出三大产业的概念，进一步丰富了产业结构研究的理论基础。Colin Clark（1940）通过观察 40 多个国家和地区的三次产业，总结出劳动力由第一产业向第二产业转移，再向第三产业转移的演进规律，解释了不同经济时期劳动力比重不同的现象。库兹涅茨在此基础上，没有采用原有的仅根据劳动力转移或收入的角度解释三次产业间的变动，而是从国内生产总值与劳动就业结构两方面分析，提出了比较劳动生产率的概念。
到了工业化时期，产业结构的变动与工业化进程密切相关，Hoffmann 提出了霍夫曼比例这一概念，认为随着工业化的逐步推进，消费品部门的净产值与资本品部门的净产值之比不断下降，意味着重工业在后期会取代轻工业主导整个国民经济。更进一步，Chenery 分析了制造业内部各部门间的地位变动，提出标准产业结构的划分，即从初级产业到现代化社会共六个时期，主导产业由农业逐步转换为知识密集型产业。日本经济学家赤松要把视角拓宽到国际，其“雁行理论”认为产业的发展会伴随着不同国家间的产业转移出现先兴后衰，且一国内部不同产业也会出现兴衰交替，当某一产业的技术成熟时，其国内竞争力减弱，将其转移到相对欠发达地区促使本地产业结构升级，各地区出现先后发展的有序现象。
2.1.2 产业结构优化的分类及影响因素
产业结构优化即对当前产业结构下不同部门之间的资源进行重新分配，使存量和增量都达到高效率的状态，更好地实现经济发展目标。关于产业结构优化的理论可以划分为三个层面和两个角度，三个层面即产业结构的宏观层面、中观层面和微观层面，两个角度为产业结构高级化和业结构合理化。
三个层面中，首先，产业结构的宏观层面反应的是一国总体的产业状况，也就是三次产业间的发展水平。根据产业结构演进理论可以看出，产业结构发展的过程就是由第一产业逐渐向第三产业转移的过程，原有需求的饱和会使劳动力转移到新兴部门，生产率之间的差异也会促使劳动力由农业流向工业再流向服务业。伴随着国家经济水平的发展，三大产业的产值在国民总收入总所占比例也会发生变化，二、三产业不断上升，最终实现第三产业主导国民经济。
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2.2 企业并购重组相关理论
2.2.1 并购重组的概念
并购是指企业通过兼并（Merger）和收购（Acquisition）行为获取目标公司股份的股权交易行为。其中，兼并包含吸收合并、新设合并以及控股合并三个方面：吸收合并后被并购方的法人地位消失，被纳入合并方；新设合并指兼并后双方原有的法人地位均消失，成立一家新的企业；控股合并指并购方仅拥有被并购方的控制权，不改变企业的法人地位。收购类似于控股合并，指企业通过付出对价获取目标公司的股权或资产，全部或达到一定比例后掌控企业的经营控制权。由于二者在实际发生时并没有严格的界限，因此不做区分。
重组相对于并购来看范围更广，指对企业的各种资源合理分拆，如资产、技术与管理、债务、人力资源等，重新整合使企业组织和产业结构更加具备合理性，在市场中获得竞争优势。狭义上的重组仅仅包括资产和负债，通过资本运作进行公司分拆、资产注入、资产置换，充分利用现有资源提高效率，增强企业活力和市场竞争力。广义上的重组还要包括对组织结构、人员、管理体系、业务结构等发面的重新配置。
由于并购和重组具有极强的关联性，且在资本市场并非完全独立发生，二者目的都是为了进行资源整合，提高经营效率和核心竞争力，因此本文在研究过程中不做严格的区分.
2.2.2 并购重组动因
（1）效率理论
Jensen et al.（1983）认为促使企业发生并购行为的动机是为了提高效率，由于并购前双方均存在未被充分利用的资源，企业相信通过并购能够整合资源，充分发挥协同效应，带来效率的提升。
协同效应指并购双方能由于存在资源差异，通过并购能实现资源的取长补短、相互利用，整体绩效好于并购前两个公司所处状态，创造出“1+1>2”的价值。这种合作为企业带来的是管理效率和经营效率的双重提高，一方面由于收购方和标的方管理效率存在差异，并购后企业可以通过内部流动的方式将管理效率较高公司的模式、经验、人才培育方法复制到管理效率较低的公司，并购双方最终都能通过管理效率的提高获得经济利益；另一方面，经营效率的提高主要得益于规模经济和范围经济，利用横向、纵向和混合并购各自的特点，扩大经营规模和专业化深度，降低成本，增强市场占有率和核心竞争力.
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第 3 章 我国并购市场的发展现状 .......................... 23
3.1 并购规模不断扩大，地区差异明显 .................... 23
3.2 新兴产业贡献增速突出 .............................. 24
3.3 并购目的变化符合产业演进规律 ...................... 26
第 4 章 并购重组的产业结构调整效应研究设计 .............. 31
4.1 模型设定 .............................. 31
4.1.1 双重差分模型（DID） ........................... 31
4.1.2 倾向得分匹配（PSM） ........................... 33
第 5 章 并购重组的产业结构调整效应实证分析 .............. 37
5.1 倾向得分匹配 ............................... 37
5.1.1 描述性统计分析 ................................ 37
5.1.2 共同支撑假设和平行假设检验 .................... 38
第 6 章 企业并购重组后的绩效对比
6.1 股价绩效对比
6.1.1 事件研究法模型建立
事件研究法的原理是指当某一经济事件发生时，对公司的影响会通过股价表现进行反应，此时对股票的异常收益率（AR）分析就能获取金融市场对这一冲击的看法，衡量公司价值变动。
6.1 股价绩效对比
6.1.1 事件研究法模型建立
事件研究法的原理是指当某一经济事件发生时，对公司的影响会通过股价表现进行反应，此时对股票的异常收益率（AR）分析就能获取金融市场对这一冲击的看法，衡量公司价值变动。
参照事件研究法的标准流程，本小节的研究样本选取与上一章节的实验组相同，为成功匹配的发生并购重组的企业；事件日定义为并购重组首次公告当日，若公告当日为非交易日则选取前一个交易日，事件窗口选取（-10,15），即并购重组公告前 10 个交易日至并购重组公告后 15 个交易日，样本的估计窗口选取为（-250，-20），即公告前第 250 至第 20 个交易日，测算股票的预期收益率。本文采用市场模型法进行估计，估计窗口股价的预期收益为：
观察表 6.1，在整个事件窗口（-10,15）内，股票的累计异常收益率均值（CAR）为 1.09%，且在 1%的显著性水平下显著，说明并购重组能提高企业的股价水平，为公司股东创造了财富收入。事件期（1,5）、（1,10）和（1,15）的累计异常收益率均值（CAR）分别为 0.14%、1.23%和 1.68%，可以看出在第 10 至 15 天增速略有放缓，但仍为增加趋势，整体持续期较长。
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第 7 章 结论与建议
7.1 实证结果及主要结论
随着经济全球化的不断增强和我国企业在价值链上所处位置的上升，对我国产业内部的发展质量和发展方向提出了新的要求，我国企业间也不断进行着越来越的并购重组行为，实现资源的再度分配。结合理论机制分析，本文利用PSM 和 DID 方法，对 2010～2018 年间我国制造业中发生并购重组活动的高新技术企业做了实证检验，考察其并购重组行为对产业结构的优化效应，发现以下主要结论:
企业的并购重组行为会对企业的全要素生产率带来明显的提升作用，并且在并购后的提升效果能持续到第三年，但这种激励作用在并购后的第四年无显著影响，长期的促进还需要企业持续不断进行并购重组。而在其他影响因素中，较高的现金比率、总资产周转率、企业规模、资本密集度、较强的研发能力也显著促进实验组的全要素生产率提升，但企业年龄却对全要素生产率的提高产生负面影响。所有制方面，国有企业和非国有企业均能通过并购重组提高企业的生产效率，优化资源配置和利用效率，但非国有企业通过这一市场行为获得的收益更大，由此可见深化国企改革这一主题还需要持续不断的推进。地区方面，东、中部地区和西部地区的差异较大，西部地区企业从并购重组中获得的生产效率提升仅为东、中部地区的一半，但总体来看仍然具有显著的正向激励。对企业绩效的检验结果表明，并购重组能为企业带来显著正向的累计异常收益率且持续期较长，股东财富和公司价值增加，企业的营收、利润和托宾 Q 值均明显提高，ROA 和 ROE 表现为先降后升，表明企业具有一定的磨合期，但总体表现为促进作用。
参考文献(略)