第 1 章 绪论
1.1 课题背景和研究的目的和意义
2019 年 5 月 8 日，工业和信息化部联合国务院国有资产监督管理委员会发布《关于开展深入推进宽带网络提速降费 支撑经济高质量发展 2019 专项行动的通知》，这是我国政府连续第五年为推动网络提速降费政策落实而推出的国务院层面的通知文件。《通知》强调了“提速降费”政策发挥扩内需稳就业惠民生多重效应，还就网络提速降费提出明确要求和时间表。在 5 月 21 日明确了 2019 年网络提速降费新目标和新部署，对网络信息基础设施提出了新要求，明确要重点推动网络演进升级和深入挖掘降费潜力。
推动网络提速降费，加强网络基础能力建设，在短期和长期都具有重要意义。微观上，可以为企业和个人消费者带来直观的实惠和便利，宏观上，能够拉动消费增长，提高投资效率，扩大就业规模，为经济社会发展创造新的驱动力。
一系列的“提速降费”政策在带动通信制造业和服务业全部产业链增长上已初见成效，尤其是我国移动互联网产业加速创新发展，一大批应用了新技术新模式的移动互联网产品在国内国际平台上涌现。据工信部统计发布的数据，2018 年我国移动应用程序多达 449 万款，在世界范围数量排行中占据首位。不仅如此，“提速降费”政策还有力支撑我国经济社会各领域数字化转型，推动工业经济向数字经济加速变革。工信部在例行吹风会公开发布数据显示，在 2015 年至 2018 年间我国电信企业让利于民不少于 2600 亿元，2018 年信息消费规模达到人民币 5 万亿，以 15%左右的速度年均增长，数字经济规模超过人民币 31 万亿元，在国内生产总值 GDP 中占比超过三分之一。
.....................
1.2 国内外研究现状
1.2.1 政策对上市公司股价影响的相关文献
政策是上市公司股价波动的重要影响因素，国内外学者针对不同的政策对当时的股票市场变化进行研究，政策既有包括财政政策、财政政策在内的宏观经济政策，也有更加聚焦的产业政策。在财政政策影响上市公司股价的路径问题研究方面，夏博（2020）对中国积极财政政策对股票价格波动的影响这一问题进行研究，通过构建施加了短期约束的结构式向量自回归模型进行分析，结果表明，一方面积极的财政政策会导致政府债务货币化，货币供给量增加引起物价水平上升，使公司获得更多产品利润，股价因此上升，但是另一方面物价水平的波动，对投资者的心理和预期产生影响，致使股价下跌[1]。
与财政政策相似，货币政策作为宏观经济政策也将对股市产生影响。Kholodilin K(2009)等人的研究内容为欧洲央行货币政策对欧洲股市产生的影响，从异质性的角度进行分析，分析结果表明在货币政策公开宣布当日，紧缩型货币政策对欧州股市产生异质影响[2]。Ben（2005）等人分析了货币政策变化对股票价格的影响，目的在于测量股票市场的平均反应并探索该反应的来源，研究结果表明 25 个基点的联邦基金利率预期下调，会导致会导致广泛的股指上涨约 1％，并且股票价格变动绝大部分来源于意外的货币政策对预期超额收益的影响[3]。
金融政策影响上市公司股价的路径问题。肖浩（2014）等人的研究问题指向融资融券对股价特质性波动的影响，建立双重差分模型，研究结果显示，融资融券交易通过降低股价特质性波动的非信息效率因素这一路径，来实现标的证券股价特质性波动的降低，这一影响在业务开通时的瞬间效应显著，不存在持续效应[4]。
........................
第 2 章 政策信息对股价影响机制分析
2.1 投资者的心理特征
我国股票市场发展不完善，在投资者构成方面，有 99%的投资者为个人投资者，占比远高于机构投资者。一般而言，个人投资者的投资理念及投资心理远不如机构投资者成熟，具有以下三种明显的心理特征。
2.1.1 政策依赖
我国股票市场较发达国家成熟的证券市场起步晚，发展不成熟，对政府干预的依赖程度较高，管理层出台的一些政策会对行情的演绎发生很大的影响，这种特征被称作“政策市”。投资者在进行投资决策时，心理上受到政府行为的影响严重。股市对政策的敏感度很高，投资者遇到利好消息就蜂拥而上，遇到利空消息则疯狂抛售，股市因此起落涨跌。特别是面临市场行情下行，投资者表现出对 “政府救市”的渴望。政府及时出台政策以挽救市场颓势，虽然在短时间内可以建立市场信心，但是投资者出于习惯性心理，视刺激股市行情的利好政策为当然。投资者过多地关注政策信息带来的短期波动，而不是看重上市公司基本面的投资价值，忽略经济发展规律，由此市场将陷入行情不佳与政策刺激的恶性循环。
2.1.2 投机心理
在股票市场中存在大部分个人投资者，他们十分相信自己的市场判断决策能力，对所获取的信息的准确性深信不疑，从而进行频繁交易，追逐看似更好的投资机遇。然而过度自信使投资者对未来收益产生错误估计，对市场机遇做出错误判断。往往中小投资者会在行情较好时跟风进入股市以期迅速获得更高的收益，牛市行情会麻痹投资者的心理，使其对自身的投资技能产生过高的认知，并对股市的走势预期十分乐观。在股市行情走低的情况下，投资者由于缺乏风险防范意识，将会遭遇心理承受范围之外的损失，对行情逆转的预期和对自身能力的高度自信，使投资者陷入愈败愈勇的恶性循环。另外，频繁的交易也会带来更高的佣金和印花税支出，这一点往往被投资者所忽略，因此更高的交易量并不能带来更高的回报。
......................
2.2 投资者对股价过度反应与反应不足
在 2.1 节的分析中总结了投资者的三种非理性心理。投资者受限于专业知识水平低和掌握信息不充分，在进行判断与决策的过程出现对政策过度依赖心理，由于过度自信产生的投机心理，以及缺乏独立分析能力而产生的从众心理等心理偏差。投资者受非理性的心理特征影响进行决策，股票市场中存在两种对立的异常现象，即过度反应和反应不足。基于有效市场假说，过度反应和反映不足的现象并不会出现，但是行为金融学发现了这两种现象。
2.2.1 过度反应及其表现
金融市场的过度反应是指股票价格由于投资者心理因素而非基本面因素而出现超买或超卖。投资者对市场上出现的新信息反应比正常情况更为强烈，对这些信息和事件存在认知偏差，倾向于专注于眼前的信息并轻视过去的信息，股票价格因此过度涨跌，超出其原本价格波动范围。在市场上行时，表现为市场泡沫，在市场下行时，表现为市场崩溃。市场的过度反应导致股票超买或超卖，会持续直到股票价值恢复至其内在价值为止。
同时，过度反应具有以下两种特征：股票价格的异常波动具有对称性，超涨的股票在市场的修正作用下超跌，而超跌的股票则会超涨。并且，异常波动幅度与在修正中其调整幅度同向变动。
..........................
3.1 “提速降费”政策背景 ............................ 14
3.2 互联网企业概念界定及样本选取 .................................. 15
3.3 事件分析法的研究模型 .................................... 16
第 4 章 “提速降费”政策对互联网企业影响路径分析 ........................................ 29
4.1 互联网企业特征 ......................... 29
4.1.1 账面市值比 ..................................... 29
4.1.2 估值水平 ........................ 30
第 5 章 针对不同主体的政策建议 ......................................... 38
5.1 对政府落实“提速降费”政策的建议 ................................ 38
5.2 对互联网企业促进自身发展的建议 ......................40
第 5 章 针对不同主体的政策建议
5.1 对政府落实“提速降费”政策的建议
在本文的分析中，尽管“提速降费”政策对互联网产业产生显著影响，但持续时间短，是因为投资者多倾向于利好政策带来的超额收益从而进行短期投资，赚取差价。但是作为实现国家宏观经济发展目标的重要一环，产业政策的长期效应重于短期效应。这就要求政策制定者立足长远，具体措施包括：
（1）政府政策资金支持落后地区网络建设，并且引入社会资本参与。从现状来看，我国互联网设施基础薄弱，对时间上和资金层面长期大量投入的要求高。电信运营商作为互联网基础设施建设的主体，往往更注重经济发达地区的规模效益，这是由于在经济欠发达地区经济体量小、消费能力弱、营收潜力有限，在偏远的乡村地区出于自然和人为原因工程建设难度更大，因此电信运营商对基础设施建设的参与主动性很低。为解决这一难题，政府不仅要提供资金支持、政策扶持，还应在制度层面上放低社会资本准入门槛，充分发挥私人资本投入在激发市场活力方面的作用。参考发达国家的经验举措，如美国、德国两大互联网信息强国为强化互联网基础设施建设而设立了专项投资建设基金，为建设目标提供相应的资金保证和经济支持。不仅如此，我国电信市场还存在运营主体单一的问题，多年来国有的中国移动、中国电信、中国联通的强势地位不可撼动，市场缺乏竞争活力。在互联网时代，互联网企业发展迅速，与此相对的传统电信运营商却由于运营机制和管理体制落后，应用新技术的能力弱，商业模式缺乏创新，出现发展水平悬殊的现象。在政府推进“提速降费”政策的背景下，原有的盈利空间被压缩，传统运营模式的弊端暴露无遗，电信运营商面对高投资带来低收益甚至亏损的困难。基于这样的现实基础，开放电信增值业务市场的社会资本引入具有很强的必要性，不仅可以缓解互联网基础设施建设初期面临的资金紧张，还能改善电信服务市场现有的创新思维僵化、运营模式僵化等问题。
...........................
结论
本文主要研究了“提速降费”政策对互联网企业股票市值的影响。通过事件分析法的研究方法得到了事件窗口[-10,10]内的累积异常收益率，通过多元回归分析的研究方法，得到了“提速降费”带来的超额收益对互联网企业的影响路径，企业特征包括企业账面市值比、企业估值水平、股票流动性、企业类型、企业存续时间等指标。通过理论研究和实证研究相结合的方法，本文得到以下主要结论：
（1）短期来看，政策出台前后上市互联网企业获得了显著的超额收益，并且具有一定的提前反应。基于有效市场假说理论，二级市场的市值能够有效反映所有的历史信息和公开信息，超额收益率为正，则“提速降费”政策对互联网企业产生了正面影响。长期来看，政策的长期效应不明显，“提速降费”政策的施行并未对互联网企业的价值提高产生影响。
（2）企业流动性与累积超额收益率之间存在较强的正相关性，意味着随着流动性增强，企业能够获得更多的超额收益。“提速降费”政策的发布使互联网企业成为热点，股票流动性更高的互联网企业更容易获得政策带来的市值增加。
（3）不同类型的互联网企业受到“提速降费”政策的影响程度不同，受政策侧重程度更高的终端层互联网企业较服务层互联网企业获得更多的超额收益。
（4）企业估值水平与企业获得累积超额收益率的关系不显著，互联网企业的估值水平的高低不影响其在“提速降费”政策出台前后受到正面影响的强弱。
（5）企业存续时间与企业获得累积超额收益率的关系不显著，存续时间更长的互联网企业并不具备享受更高的“提速降费”政策红利的优势。
（6）企业账面市值比则对累积超额收益率有着较强的负相关性。具有轻资产特点的互联网企业更容易获得“提速降费”政策带来的正向超额收益。
参考文献（略）