私募股权基金投后管理的增值效应研究——以和君资本为例

本文认为首先投后管理是实现被投资企业增值上市，使得私募股权基金获得更高投资回报的主要举措；其次投后管理是漫长且复杂的工作，因此要想实现增值效应的最大化，投资企业和被投企业必须互相信任，发挥自身最大优势；最后由于投后管理是个长期且复杂的工作，所以需要有专业的团队来进行监管和提供服务，这既是私募股权投资机构进行投后管理的最佳方式，也是未来投后管理的发展趋势。

1 绪论

1.1 选题背景和意义
1.1.1 选题背景
私募股权投资基金（Private Equity Fund，简称 PE）起源于 20 世纪 70 年代的美国，2004 年在我国出现，已经发展了十几年，现如今私募股权基金已经成为我国资本市场中不可或缺的一部分，同时也是我国高新技术企业迅速发展的重要助力。根据中国证券投资基金业协会的数据，截至 2020 年 1 月末，我国私募基金管理人共 24513 家，备案基金 81739 只，管理资产规模为 13.73 万亿元。我国的私募股权基金市场发展迅速，目前规模仅次于美国。
私募股权投资基金是股权投资的一种，对我国经济的发展、资本市场的完善都具有重要作用。从众多发达国家的经济发展过程来看，私募股权投资基金对国家的经济尤其是实体经济的发展起到了助推作用，尤其是对刚刚起步的中小高新企业而言，私募股权投资能够最大程度的支持其迅速发展壮大。私募股权投资的领域随着其规范化也在不断扩大，一定程度上解决了中小企业的融资问题，也帮助中小企业实现了经营和管理能力的优化与提升。目前我国的金融体系和资本市场都在逐步发展并持续完善，金融产品不断丰富，投融资也更为方便，这给我国私募股权基金的发展带来了极大的便利。现在我国的私募股权基金市场已经成为金融市场中最具发展潜力的方式和产品之一。那么，我国中小企业如何更好地利用好这个金融工具，从而实现高新技术向产品或服务的转化，如何更好地实现企业的持续发展？而作为私募股权基金的管理人或投资机构又如何对投资企业进行选择，尤其针对企业特点进行投后管理，在保证自身收益的同时又促进企业的发展，如何更好地为企业提供增值服务，实现股权投资的增值效应，从而进一步培育、发展和优化被投资企业，这一系列问题，不仅是政府要面对的问题，更是投资和被投企业要解决的重中之重。
........................

1.2 国外文献综述
1.2.1 股权投资投后管理研究
股权投资“投后”管理的定义于 1984 年来自于美国经济学家 Bmo 和 Tybjee，国外学者认为投后管理的理论基础是不完全契约理论与委托代理理论，这个认识对国内的研究者进行私募股权投后管理研究，认识和理解私募股权投后管理的概念带来了思路。
Inae. Macmilna,DvaidM. , Oylina (1985)借助实证研究的方式，对私募股权投后管理项目做了研究，对被投企业做了区分，分别为放任自由型、适度参与型与紧密追随型，不同类型投资机构管理的程度不同，未来发展情况也各不相同。Yuk-hseechna(1990)借助研究模型分析了投资机构与被投资企业之间的关系，结论是企业的控制权既属于投资机构，也属于被投资企业，但是在投资初期，由于没有确定管理者，所以二者获得的信息不对等；在被投资企业不断发展壮大的过程中，信息也在不断产生，投资企业慢慢获得了管理者的能力，由此来决定由谁来对被投企业进行管理。还有一些研究采取了问卷调查的方法，比如 SPaeinza(1992)就利用该方法对私募股权投资机构对被投资企业的参与程度的不同对被投资企业所产生的影响，以及被投资企业管理层和投资机构对投资机构参与被投资企业管理的看法做了调查。结果发现，投资机构对被投资企业管理程度越高，投资与被投企业发生矛盾的几率越小。Bottazz (2008)等人对欧洲的投资项目进行了研究，发现私募股权投资家因为管理经验充足一般会主动担任管理者的角色，促进被投企业的发展。Gerasymenko，Jonathan(2014)以法国 20 家私募股权投资基金所投的 68 个项目为样本，从风险投资家的投资动机、对企业的评估结果等角度，对风险投资家短期行为的影响进行分析。得出风险投资家在投后管理的参与度与项目计划的退出渠道及退出时间紧密相关。风险投资家对拟 IPO 退出项
..........................

2 相关概念界定与理论基础

2.1 相关概念
2.1.1 股权基金概念
“私募股权”即 Private Equity（PE）。国内外对于私募股权的概念的认识是类似的，指的是非上市公司的权益资本。有广义和狭义之分，广义的私募股权投资指的是对企业 IPO 前的投资，包括种子期、初创期、成长期、Pre-IPO 等阶段。狭义的私募股权投资是区别于风险投资的，针对还未 IPO 但是已经具备成熟的商业模式，拥有稳定现金流的企业进行的投资，在我国私募股权投资主要是狭义的投资，本文所指的也是狭义的私募股权投资。
2.1.2 股权基金投后管理概念
投后管理是股权投资不可或缺的重要环节，是投资者降低风险、提高收益的重要举措，同时是否需要投后管理也是股权投资与债权、项目投资的重要区别。
投后管理的概念来自美国，是 1984 年由美国著名经济学家 Tybjee 和 Brno给出的私募股权投后管理的定义。Tybjee 和 Brno 认为投资分为五个环节，分别是项目挖掘及筛选、风险评估、交易结构设计及合同签订、投资后管理、项目退出。投后管理具体是指：投资机构确定投资后，从风险资金投入企业开始到退出的全部时间内，投资机构对被投企业进行的一系列管理、运营行为及为被投企业提供的全部增值服务，帮助企业实现增值，提高创新管理能力，实现企业的持续发展，同时使得投资机构自身获得更高收益的行为，包括派出董事、风险监控、业务对接等等。
在梳理国外学者投后管理方面的研究结论的基础上，再结合本国国情，本论文决定采用投后管理的概念：投资机构确定投资后，投资机构对被投企业进行的一系列管理、运营行为及为被投企业提供的全部增值服务，投后管理包含的内容非常广泛，除了投资机构对被投企业的资金投入和管理运营，增值服务还包括充分运用投资方的资源优势，为受资企业解决经营活动中的相关问题，并帮助企业赢得广泛的市场认同，综合提升企业价值，具体来说是指战略规划、高管引荐、后续支持、优化管理、发展规划等等，其根本目的是保证自身收益。
..........................

2.2 股权基金投后管理理论基础
2.2.1 信息不对称
信息不对称理论主要讲述的是在市场中的投资者所知道的信息及其掌握程度存在差异；而那些获得了更多更全面信息的投资者在市场当中更容易获利，而处于信息劣势的投资者则会因为各种不利的因素而使得利益受损。理论上来说，信息量多的卖方能够获得主动权，从而从市场中获利，而信息量少的卖方只能选择从多的卖方那里获得信息。
信息不对称理论阐述的不仅仅是资本市场中信息的作用，而是要研究资本市场中的投资者由于所获得的信息量的差异所导致的收益和损失。信息不对称会导致逆向选择和道德风险的产生，这会对市场造成不良影响，甚至会造成市场效率的下降，所以，对于市场中存在的信息不对称的问题必要采取措施加以解决，才能确保市场的高效运行。目前可以采取的措施包括加强信息的披露、增加信息分享路径、完善相关法律法规、加强政府引导、建设诚信体系、引入第三方机构以及完善风险预警等。
在本文中该理论主要体现在项目运作的过程中，从投资机构投入资金开始到项目退出，信息不对称风险始终存在，投资机构和被投企业之间通常在事前和事后都会产生信息不对称的问题。事前的不对称即隐藏信息，通常出现在投资机构与被投企业签约之前；事后的不对称即隐藏行为，出现在签约之后，事后不对称会导致投资机构的道德风险。本文中的事前不对称与事后的不对称分别对应投前和投后。
在项目进行的过程中，由于投资机构与被投企业之间互相不了解所以产生了信息不对称的问题，被投资企业需要给投资机构提供商业计划书，介绍企业自身的优势、目标和未来规划等，投资机构通过商业计划书来了解被投企业，但是商业计划书毕竟是书面的东西，对于企业的真正情况的反映程度有限，投资机构无法获得完全真实有效的信息来做出是否投资的决定。投后的信息不对称是在合约签订以后，被投企业为了企业自身的利益可能不会完全报告公司的真实情况。对于投资过程中出现的信息不对称风险，根据前文提到的措施结合案例的实际情况，对于信息不对称风险给出了行业调研、尽职调查和完善监督机制的建议。

...........................

3 股权基金投后管理概述..................14
3.1 投后管理内容...........................14
3.1.1 风险监控....................15
3.1.2 增值服务.......................15
4 和君资本投后管理案例分析........................23
4.1 案例概况..................................23
4.1.1 和君资本简介.......................23
4.1.2 和君资本战略布局........................26
5 结论与建议............... 44
5.1 结论...........................44
5.2 建议.....................44

4 和君资本投后管理案例分析

4.1 案例概况
4.1.1 和君资本简介
4.1.1.1 概况
和君资本股权投资公司隶属于和君集团，于 2009 年作为单独的一块业务衍生出来。和君资本以股权投资的方式，为企业提供资金并赋能于企业，为财富人士或机构提供财富管理服务。目前，和君资本累计管理股权投资基金 100 多亿元，累计投资超过 50 家企业，已经上市 6 家。依托和君咨询在产业上的长期积累，国家发改委、上海市政府、云南省政府、福建省政府、兰州市政府、广东南海区等皆选择和君资本作为政府引导基金的管理机构。和君资本近年来先后被评为清科集团 2012 年度“中国本土股权投资机构 20 强”、投中集团 2013 年度中国本土股权投资机构 20 强以及中国最佳新锐私募股权投资机构等。和君资本的出发，是中国本土咨询公司成长与发展中重要的突破。
4.1.1.2 和君资本的特点和优势
（1）强大的合伙人阵容
和君资本背靠和君集团，拥有集团合伙人二百多位，其中从事资本业务的达到十几位。这些合伙人大多具有顶级大学硕士或博士专业背景，从事股权投资行业平均年限为 10-20 年之间，年运作项目数量 600 余件，累计客户 6000 余人，累计涉及资金超过千亿元，在股权投资管理和咨询、境内外股权投资市场分析和为目标企业提供增值服务方面具有丰富的实战经验。
（2）中国本土最大的管理咨询集团
和君集团作为全国最大的管理咨询集团，拥有广泛的人力和资源优势。和君集团一千余咨询师遍布全国各地，下沉到各个地区各个行业的企业之中。咨询师的广泛分布为机构编织了一张项目信息网，可以准确有效捕获各地投资项目信息、了解现有和潜在客户动态，为高互信的投资关系发展提供有利条件。和君资本的目标客户通常是和君咨询服务的客户，他们在为客户提供完咨询服务之后再帮助其融资，完成一个完整的投资过程。而客户在咨询服务过程中，会形成投资双方的信赖关系，这种信任会减少由于投资双方信息不对称导致的投资风险。和君集团庞大的咨询师队伍还会为和君投资机构投后管理提供专业指导，帮助企业制定战略规划、选择商业模式、公司治理、投资并购等，解决企业成长和转型中的各种问题，提供集咨询、投资、管理为一体的综合服务。

.........................

5 结论与建议

5.1 结论
私募股权投资基金是投资基金的一种，是国家支持实体经济和中小企业发展的重要举措和金融产品，私募股权基金在我国随着国家宏观经济的腾飞和政府政策的支持逐渐发展壮大，然而目前我国私募股权基金投后管理方面，无论是理论还是实践，都明显滞后于其规模，对成功经验的总结远远落后于成功案例。另外我国私募股权投资企业更关注投资而忽视投后管理，这对私募股权投资市场的完善与壮大是一种阻碍。要怎么更好地做好投后管理增值服务，实现被投企业的升值，保证投资企业的投资收益成为了私募股权基金的重点问题，而其中如何选择合适的投后管理运营模式成为解决其问题的重中之重。
投后管理的运营模式主要包括两种：投资团队负责制和专职投后团队负责制，根据前文的和君资本对永和阳光的投资案例得出以下结论：首先投后管理是实现被投资企业增值上市，使得私募股权基金获得更高投资回报的主要举措；其次投后管理是漫长且复杂的工作，因此要想实现增值效应的最大化，投资企业和被投企业必须互相信任，发挥自身最大优势；最后由于投后管理是个长期且复杂的工作，所以需要有专业的团队来进行监管和提供服务，这既是私募股权投资机构进行投后管理的最佳方式，也是未来投后管理的发展趋势。
参考文献（略）