1 绪论
1.1 研究背景
当前全球经济复苏仍处于疲软状态，国内经济下行趋势尚未得到有效缓解，近几年，我国大力推行供给侧改革，经济政策诉求主要在于防风险、去杠杆，但在此过程中产生了最大的“副作用”——不良贷款余额、占比“双升”。不仅是企业贷款不良率上升明显,经济环境、就业环境变化所带来的个人不良贷款也大幅增加。个人住房贷款从 20 世纪 80 年代开办至今已近 30 年，是各大商业银行个人信贷业务的基础品种，贷款总额占比高，随之带来的不良贷款基数也大。以 YN 银行数据为例,采集 2014 年末-2018 年末个人住房不良贷款余额数据,变化趋势如图 1-1 所示:
从图 1-1 可以看出 YN 银行在 2014 年末-2018 年末期间个人住房不良贷款率的波动情况,以 2014 年末不良贷款率为基准，2015 年末上升至最高点,随着贷款总量的增加，以及银行通过呆账核销方式将不良贷款转移至表外，2016 年开始不良率有所回落，但一直未压降到 0.46%以下，至 2018 年末不良率又呈现回升趋势，未来不良管控压力仍然存在。另外，作为不良贷款潜在基础的关注类贷款也呈现上升趋势，变化情况如图1-2 所示：
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
商业银行不良资产虽然流动性差，但其作为一个整体，存在本金和利息回收率，这也是不良资产可以通过资产证券化方式来处置的理论基础。我国在处置不良资产时，关于资产定价的理论分析和实践研究已经有一定的基础，但由于我国不良资产证券化处置业务起步晚、开展少，且仍处于试点阶段，大部分关于定价的研究主要依靠定性分析。另外大多数商业银行在对不良资产实际处置完毕后，并没有后续的管理过程，不能形成银行内部的处置数据库，没有系统的大数据支撑对现有不良资产的回收定价，尤其是对存在房产抵押的个人住房贷款定价中大多依靠市场价，忽略影响回收的多种内外部因素。因此本文通过研究个人住房不良资产的多元回归定价模型，有利于对目前的定价理论进行补充。
1.2.2 现实意义
商业银行不良资产的大量累积不仅影响其可持续发展，而且会影响国家金融体系安全。目前以个人住房贷款为基础资产的证券化产品在国外并不多见，主要是国外在以批量打包转让方式处置不良贷款方面没有限制个人贷款的准入，因此对于国外银行而言，资产证券化并不是处理个人不良贷款的首选方式。我国由于《金融企业不良资产批量转让管理办法》明确规定“个人贷款不能批量转让”，因此采用资产证券化方式大批量处理不良贷款是各大商业银行积极寻求的新途径。自 2016 年不良资产证券化工作重启以来，商业银行成功发行多笔证券化项目，但以个人住房不良贷款为入池资产的证券化产品仅有两例，其中建设银行于 2016 年 8 月 23 日发行了首单房贷不良资产支持证券——“建鑫二期”，发行规模为 15.6 亿元；中国银行于 2017 年 3 月 30 日发行“中誉二期”不良资产证券化产品，发行规模为 5.36 亿元，以上两例成功发行并有序运作的证券化产品，为各大商业银行开展个人住房不良资产的证券化处置，提供了启发和学习模板。YN 银行作为大型国有商业银行的二级分行，应随时做好准备，一旦总行在全国范围内启动证券化项目，本文所研究的资产池定价模型将很好的运用到实践中。
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2 文献综述
2.1 国外相关文献综述
国外学者普遍认为不良资产证券化是资产证券化领域的特殊分支，除入池资产为不良贷款以外，其基本理论和运作原理基本与正常信贷资产支持的证券产品没有区别，因此大部分理论主要集中在资产证券化的研究。
在基础理论方面，“证券化之父”Frank J.Fabozzi 将资产证券化定义为将具有相同特征的贷款、消费分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成具有投资特征、可以市场化的带息证券的过程。美国证券委员会(SEC)通过总结不同研究结论，提出资产证券化是将流动性较差的存量资产转变成可以在资本市场上自由流动的金融产品的过程，这也是被普遍采用的资产证券化定义。关于资产证券化的运作原理，David M Morris（1999）提出了现金流分析原理、资产重组原理、破产隔离原理和信用增级原理，为资产支持证券产品的发行和交易提供理论支持，也是沿用至今的重要理论基础。
在资产证券化产品的实际操作上，国外学者充分认可这一形式的金融产品。Greenbaum Thakor（1987）利用风险分配模型证明证券化是化解信用风险的有效手段，资产证券化有利于发起方优化其资本结构。Bernstein(1993)认为发行资产支持证券的机构可以将流动性较差的资产迅速转变为现金，同时可以将这类资产从资产负债表中剔除，改善其借款能力。Skarabot（2002）通过建立一个多资产公司模型，进一步验证了资产证券化可以优化企业资本结构。
资产证券化模式在被广泛运用于商业银行处理不良资产以后，更加受到各界学者的青睐。Jiangli W,Pritsker M,Raupach P（2007）通过实证研究发现，不良资产证券化方式具有提高商业银行利润、降低破产风险的优势，同时可以有效帮助银行实现对外融资[4]。Massimiliano Affinito,Edoardo Tagliaferri（2010）对其他学者的研究进行总结，认为银行开展不良资产证券化的动机包括分散风险、增加利润和扩展融资渠道，也就是说商业银行利用证券化方式处理不良资产可以同时达到以上三种效果。Loutskina E（2011）进一步提出商业银行借助资产证券化可以大面积盘活存量信贷资产，提高银行的流动性比率。
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2.2 国内相关文献综述
不良资产证券化业务在西方国家已经形成较为成熟的理论体系和实际应用，而我国商业银行所处的法律环境、经济结构以及贷款方式与国际上存在一定区别，因此国外很多现有的研究结论并不能套用到国内发行的不良资产证券化产品中。另外我国鉴于会计、税务以及监管等方面的特殊性，对于利用资产证券化方式处置不良资产方面更加谨慎，因此对该部分的研究也更加全面。
2.2.1 不良资产证券化的概念
何德旭（2000）最早提出比较全面的资产证券化概念，他认为资产证券化是将一系列用途、质量、偿还期限相近或者相同，并且可以产生大规模稳定现金流的资产，通过组合成为标的资产，继而在证券市场发行以获得融资的过程[23]。将概念中的“资产”换成“不良资产”，就可以定义不良资产证券化。目前通用的不良资产证券化的定义是资产拥有者将流动性较差的一部分资产进行可行性分析和组合，使这组资产具备比较稳定的未来预计现金流，再通过信用增级方式提高其整体安全性，从而转换为可以在金融市场流通的证券产品的技术和过程。
2016 年不良资产证券化工作重启以来，商业银行是发行的唯一主体，商业银行开展的不良资产证券化是将一组流动性较差的信贷资产，经过组合形成资产池，使证券化的资产所产生的现金流收益保持持续稳定，再配合适当的信用增级，把这组资产的未来现金流收益权转变为可以在市场上流动、信用等级高、安全性较强的债券型证券的发行过程。
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3.1 国外不良资产定价方法...............................17
3.2 国内不良资产定价方法.............................18
4 多元回归定价模型设计和实证............................ 23
4.1 模型设计思路...............................23
4.2 选取模型变量..............................................24
4.3 选取样本.............................26
5 结论和展望....................................35
5.1 结论...........................................35
5.2 展望.................................35
4 多元回归定价模型设计和实证
4.1 模型设计思路
基于多元回归定价方法的思路，本文设计的定价模型最终要求出拟资产证券化的不良资产池的整体回收率，因此模型设计思路分为两个步骤：
步骤一：建立不良资产回收率的多元回归定价方程。
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5 结论和展望
5.1 结论
本文基于国内外不良资产证券化的研究理论及应用实际，提出商业银行采用不良资产证券化方式改善当前不良率持续上升的现状，以及盘活信贷资产、改善资本结构的必要性。个人住房贷款因其存在确定的抵押物，即使在借款人无稳定现金回收时也能通过处置抵押物来保证按期足额的收益兑付。在确定合适的入池资产后，不良资产证券化的核心部分就是对入池资产未来回收现金进行有效评估，即不良资产的定价过程，但是目前常用的定价方法耗费人力、物力严重，银行方面也没有既定的标准衡量结果的准确性。因此本文提出运用多元回归定价方法，建立定价模型，采用内部既有的历史回收数据，用模型确定影响不良资产回收值的因素。通过多次回归发现对于 YN银行而言，影响个人住房不良资产回收值的因素包括剩余借款年限占借款总年限的比例，借款时间，居住状况和婚姻状况，其中借款时间和婚姻状况对回收率的影响是正向的，剩余借款年限占借款总年限的比例和居住状况对回收率的影响是负向的，并且各自的影响程度存在区别，据此可以建立 YN 银行个人住房不良资产定价方程，为获得不良资产回收价值提供精确的计算方法，也扩展了不良资产定价模型领域的实用性研究。
参考文献（略）